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　　起首：中粮期货照应中心

　　摘录

　　本文是《智者察同 随势而制》2024年秋季政策阐扬鸡蛋部分的内容。

　　阐扬不雅点：蛋鸡衍生行业资格了长达三年多的盈利周期，面前仍处于增产的趋势中，蛋价核心举座将以向下启动为主。弱预期仍是将来半年阛阓来去的干线，在增产预期来去充分的前提下，四季度阶段性存在进取建树预期差的契机，但随后来去或将再次记忆弱预期干线。权衡合约JD2501启动区间[3200，3750]元/500千克，合约JD2505启动区间[3100，3600]元/500千克。

　　行情回想与权衡：四季度鸡蛋期现的走势基本合乎预期，盘面出现阶段性反弹，随后再度转为着落。权衡2025年，增产逻辑仍是将来来去的重点，蛋鸡行业的盈利周期仍在捏续，作念空衍生利润是中耐久最大的详情趣。但在面前盘面订价充分的情况下，若何进一步来去增产预期，是将来还需要进一步博弈的重点。谈判到面前的增产进程，且远月合约均未跌破资本线，咱们觉得后续仍有进一步着落的空间。

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　　概况与论断

　　在本阐扬期内，蛋鸡衍生行业资格了长达三年多的盈利周期，面前仍处于增产的趋势中，蛋价核心举座将以向下启动为主。弱预期仍是将来半年阛阓来去的干线，在增产预期来去充分的前提下，四季度阶段性存在进取建树预期差的契机，但随后来去或将再次记忆弱预期干线。权衡合约JD2501启动区间[3200，3750]元/500千克，合约JD2505启动区间[3100，3600]元/500千克。

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　　偏差与核心要素

　　在蛋鸡行业高利润和高补栏的布景下，阛阓关于增产的预期是一致的，仅仅产能终了的时点和产能骨子的增量存在不合，弱预期终将落地为践诺，而践诺端的转弱则需要矛盾的累积，因此，本年来去的旅途基本等于弱预期-预期的强化-预期的修正-弱预期的记忆。在本阐扬期内，咱们觉得四季度简略并非阛阓面预想的那么悲不雅，真实的弱践诺落地还需要周边或者干涉一季度以后才伸开，后市的来去领先聚焦于预期差的修正。

　　1．鸡蛋阛阓供需场景推演

　　供给压力行将终了：从供给维度来看，本年在产蛋鸡存栏量弥远保管增势，10月份在产蛋鸡存栏量12.87亿羽，同比增长6.63%，依然达到了异常高的水平。从前置补栏情况来看，四季度新开产蛋鸡对应的是6-8月补栏的鸡苗，受高温天气影响，这几个月份并不是补栏的旺季，但本年均处于同期偏高的水平，因此，权衡四季度的新开产蛋鸡将处于小幅增多的趋势。

　　供给端的预期偏差主要在于淘鸡的情况，本年 7-10月以来衍生端积压了部分待淘的老鸡，多是2023年3月以后补栏的鸡苗，表面上四季度待淘老鸡的量是偏高的，但在衍生利润丰厚的情况下，衍生户主动淘汰老鸡的概率不大，多以平日淘汰为主。是以举座来看，四季度新开产和淘鸡齐会处于缓增的情景，权衡在产蛋鸡存栏量会基本踏真实面前的水平，看不到终点大的增量。而春节前也等于1月份，是全年淘汰鸡出栏的岑岭，有较高概率出现和洽淘鸡，干涉来岁一季度后，四季度补栏的鸡苗干涉开产期，权衡产能还将赓续保捏增势。

　　需求贫困亮点：需求维度来看，阐扬期内需求举座贫困亮点。四季度需求弧线时常较为平滑，低温天气故意于鸡蛋储存，末端不会出现急于清库的表象，一定程度托住了价钱的底部；春节前会有短时备货拉动，但幅度时常弱于中秋节的效应，价钱高度也相比有限。替代破钞方面，四季度蔬菜缺口将冉冉有所缓解，但鸡蛋的替代效应短时仍然存在。而一季度举座齐处于鸡蛋破钞淡季，需求端看不到亮点，可能的预期偏差主要在于替代品，如若来岁一季度蔬菜、生猪的价钱处于高位，鸡蛋替代破钞仍较强，那么一定程度上会提振鸡蛋的需求，可是在淡季下这种提振幅度十分有限。

　　利润周期拐点未现：利润周期来看，蛋鸡行业已捏续盈利超3年的时辰，2023年受饲料资本高位的影响，平均盈利水平并不高，因此衍生端补栏相对较为严慎。而2024年天然平均蛋价水平不高，但由于饲料资本价钱较低，三季度以来衍生端的利润较为丰厚，尤其是9月份的利润，达到了仅次于2019年的水平。在这么的布景下，衍生端补栏、延淘的意愿较强。从前边的推演中，咱们觉得四季度很出丑到失掉的情况出现，那么在产业端利润未能挤出的情况下，产能去化的时点也暂时难以看到。面前蛋鸡行业仍处于盈利-补栏-增产的进程中，要过渡至产能饱胀-失掉-减产-产能下滑的进程尚需矛盾的进一步累积。

　　凭证以上推演，咱们觉得四季度产能将保捏踏实微增，需求端存在较强撑捏，权衡四季度衍生端仍能给出利润空间；来岁一季度产能压力较大，需求端举座处于淡季，蛋价短缺撑捏，权衡一季度的蛋价将冉冉靠拢资本线。

　　2．弱预期的修正与记忆

　　阛阓关于蛋鸡行业的增产预期依然是共鸣，尽管践诺端的价钱还未透彻体现，可是盘面关于增产的来去依然相配充分，远月合约的估值齐处于相对低位，近远月之间呈现back结构。面前在远月合约估值偏低的情况下，捏续向下来去的能源稍显不及，还需要进一步恭候践诺端的落地或转向。

　　从前边对鸡蛋供需场景的推演情况来看，咱们不倾向于过度悲不雅的看待四季度的情况，盘面的来去重点可能领先汇聚焦于弱预期的修正，阶段性存在反弹的契机，而干涉一季度以后，供强需弱的基本面进一步强化，来去重点或将进一步下移。

　　后市包涵几个热切的数据：

　　①现货价钱。现货的价钱是最为直不雅的数据，如若四季度现货的平均价钱能保管在4元/斤驾驭，衍生端仍能保管可以的利润，盘面将会来去产能压力后置，合约以近远月正套逻辑为主。

　　②饲料资本。受玉米和豆粕价钱捏续着落影响，面前饲料价钱依然接近2020年以来的最低值，尽管后市资本仍有进一步走弱的迹象，可是下方的空间权衡相比有限，如若资本端触底反弹，将对蛋价酿成撑捏。

　　③淘汰鸡。产能的去化需要一个进程，短时的淘鸡关于产能的影响相比有限，但阛阓心情对淘鸡的变量更为明锐。关于阛阓包涵的淘鸡问题，咱们觉得有以下几个旅途：如若四季度有阶段性淘鸡放量，对短期供给压力有缓解，阛阓心情短期利多，中耐久仍偏空；如若四季度赓续延淘或平日程度淘鸡，产能进一步累积，对盘面举座利空，远月或跌幅更大；如若四季度有无数捏续性淘鸡（盈利情景下，不太可能出现），盘面举座利好，来去产能周期拐点，反弹超预期，盘面正套转反套。

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　　政策与风险教导

　　政策提议：现货方面，权衡11月-12月上旬中位颤动，12月下旬价钱上升，高点在4.5元/斤驾驭，1月以后转为着落，统统一季度现货价钱低位启动。期货方面，增产预期已提前终了，权衡短期盘面颤动偏弱启动，阶段性反弹后再转弱，权衡合约JD2501启动区间[3200，3750]元/500千克，合约JD2505启动区间[3100，3600]元/500千克。政策：1月合约在3600元/500千克以上布局空单，同期可卖出推论价3750元/500千克的看涨期权；5月合约在3550元/500千克以上布局空单，同期可卖出推论价3650元/500千克的看涨期权。

　　风险教导：冬季易出现禽流感疫情；资本超预期反弹，带动举座估值超预期上升

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